在經(jīng)濟系統(tǒng)里,最神秘也飽受爭議的莫過于
金融市場。沒有人離得開它,但是也沒有多少人認(rèn)清它。
金融需要大眾化,社會也需要金融。在中國,互聯(lián)網(wǎng)金融正以超過人們想象的力度和廣度改寫著金融的內(nèi)涵,延展著金融體系的格局。金融能夠影響稀缺
資本的配置。金融的大眾化可以改變經(jīng)濟地位的不平等,而經(jīng)濟地位的不平等是社會公正性最具挑戰(zhàn)的難題。
今年以來,P2P領(lǐng)域出現(xiàn)一系列惡性欺詐案例,其中e租寶、中晉系涉及資金規(guī)模均達到百億元,對互聯(lián)網(wǎng)金融“從嚴(yán)監(jiān)管”的呼聲充斥坊間。客觀地說,不應(yīng)該把欺詐歸結(jié)到需要通過監(jiān)管來解決的問題。和偷竊一樣,欺詐,包括披著互聯(lián)網(wǎng)金融外衣的新型欺詐,涉及的是法律執(zhí)行層面的問題。
從某種意義上說,互聯(lián)網(wǎng)不需要監(jiān)管,但是金融無論如何都需要監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融是一個全新的監(jiān)管領(lǐng)域。對于監(jiān)管者來說,現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架應(yīng)該如何進化以支持互聯(lián)網(wǎng)金融的安全成長,是一個全新的課題。但正如互聯(lián)網(wǎng)沒有改變金融的本質(zhì)一樣,對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管也不應(yīng)該背離監(jiān)管的本質(zhì)。
分業(yè)監(jiān)管的思路是一種倒退
在互聯(lián)網(wǎng)的推動下,金融
創(chuàng)新的步伐從來沒有這樣飛快,好像一夜之間,原本僅有商界精英享有的特權(quán)傳遞到了跳廣場舞的大媽手中。社會需要金融,更需要互聯(lián)網(wǎng)金融。正是因為互聯(lián)網(wǎng),金融與社會的聯(lián)系才如此緊密。中國在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的實踐之所以領(lǐng)先,從某種程度上說歸功于監(jiān)管的開放。以目前的情況來看,管比不管要好。但從媒體披露的治理思路而言,分業(yè)監(jiān)管的思路是一種倒退。
互聯(lián)網(wǎng)讓投資者與融資者的直接對話成為現(xiàn)實,極大地降低了撮合交易的成本。 在現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)金融中,最典型的業(yè)態(tài)是將傳統(tǒng)金融服務(wù)搬到網(wǎng)上,比如網(wǎng)絡(luò)投資理財、網(wǎng)絡(luò)借貸、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)信托等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài),這些都體現(xiàn)了撮合交易的特征。作為撮合的平臺,互聯(lián)網(wǎng)只是銷售渠道。 對于這個層面的互聯(lián)網(wǎng)金融,監(jiān)管的重點在于資金的安全,必須強制實行資金第三方存管的要求,對資金保管、清算進行監(jiān)督,防止平臺和機構(gòu)擅自挪用賬戶資金,從根本上實現(xiàn)平臺和資金分離。在這一點上,業(yè)界已經(jīng)有充分的共識。
這個層面的互聯(lián)網(wǎng)金融相當(dāng)于金融大超市,超市里各種金融服務(wù)分門別類,通過互聯(lián)網(wǎng)以最低的銷售成本賣給消費者。 監(jiān)管層如能運用現(xiàn)有的監(jiān)管框架
管理好產(chǎn)品端,同時確保資金通道的安全,一切就應(yīng)該萬事大吉了。
目前媒體披露的“誰的孩子誰抱走”的監(jiān)管框架,大體吻合這個思路。先將網(wǎng)上的各類金融服務(wù)劃歸成7個分項,然后套入原有的監(jiān)管框架,讓央行管網(wǎng)絡(luò)支付、銀監(jiān)會管網(wǎng)絡(luò)借貸,證監(jiān)會管
股權(quán)眾籌,保監(jiān)會管互聯(lián)網(wǎng)保險,等等,也就是所謂“鐵路警 察、各管一段”。以后再出 臺整治子方案。其中,備受關(guān)注的P2P網(wǎng)貸和
股權(quán)眾籌整治方案已于4月下旬陸續(xù)出 臺。
但是,現(xiàn)實中的復(fù)雜性在于,好的互聯(lián)網(wǎng)金融不應(yīng)該僅僅是渠道,如果單純作為渠道應(yīng)該也很難存活。互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新應(yīng)該在于它能更好地補充傳統(tǒng)金融,比如匹配投資者的風(fēng)險承受能力和投資項目;比如對投資項目的投前評估和投后監(jiān)督。在互聯(lián)網(wǎng)改變金融業(yè)的情勢下,監(jiān)管如何與時俱進呢?
當(dāng)金融體系的創(chuàng)新導(dǎo)致監(jiān)管體系滯后,應(yīng)該做出調(diào)整的是監(jiān)管政策本身。這樣的例子并不遙遠。比如,一種金融監(jiān)管體系可以在結(jié)構(gòu)性融資、信用違約掉期、風(fēng)險資本基金出現(xiàn)之前運行良好,但是當(dāng)這些金融工具出現(xiàn)之后,監(jiān)管機構(gòu)視而不見,監(jiān)管與創(chuàng)新之間出現(xiàn)脫節(jié),許多重要的金融機構(gòu)受到監(jiān)管但是監(jiān)管不充分,這個漏洞被視為導(dǎo)致2008年全球金融危機從一場原本可能是房價下跌導(dǎo)致的衰退演變成嚴(yán)重危機的原因之一。
前美聯(lián)儲主席伯南克在總結(jié)美國金融危機的監(jiān)管漏洞時強調(diào),這些漏洞不是監(jiān)管的缺失,而是“系統(tǒng)監(jiān)管的缺失”。監(jiān)管水平?jīng)]有到位,“表現(xiàn)在沒有人從整個金融體系的視角來監(jiān)測影響整體金融穩(wěn)定的風(fēng)險及威脅”。也就是說,監(jiān)管視野存在局限性。金融危機之后,美國最引人矚目的金融監(jiān)管改革當(dāng)屬《多德-弗蘭克法案》的頒布,其主題之一便是嘗試建立一種系統(tǒng)性的監(jiān)管方法。
以宏觀的視角和綜合的眼光來看待整個金融市場,這是對監(jiān)管者最大的挑戰(zhàn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融快速“變異”、“變種”的情況下,分業(yè)監(jiān)管要么監(jiān)管的是“一種不存在的商業(yè)模式”、要么是一種不完整的商業(yè)模式。不僅容易引發(fā)監(jiān)管套利和監(jiān)管割據(jù),更容易形成監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空。因此,我們認(rèn)為,從監(jiān)管理念來看,分業(yè)監(jiān)管的思路是一種倒退。監(jiān)管者不能把對風(fēng)險的思考劃分成一個個小單元,而是應(yīng)該擁有更全面的監(jiān)管視野。
監(jiān)管不應(yīng)該和現(xiàn)實脫節(jié),但是對于金融創(chuàng)新,好監(jiān)管一定存在時間上的滯后。因為監(jiān)管者需要一定的觀察期,讓市場充分培育,讓問題充分暴露。
互聯(lián)網(wǎng)金融的金融屬性
要了解互聯(lián)網(wǎng)金融的金融屬性,我們可以先從傳統(tǒng)金融業(yè)的運營模式和金融屬性出發(fā)。 金融業(yè)的核心是信息。按照信息的使用,金融行業(yè)的運營模式可以分為信息中介和投資中介兩大類。
傳統(tǒng)的信息中介包括券商分析報告,債券評級,基金評級,交易所等。這類金融公司可以直接銷售信息,也可以將信息與其它業(yè)務(wù)捆綁,比如券商大多免費贈送分析報告或收取低費用,而依賴交易傭金盈利;比如交易所提供交易平臺,免費信息披露,收取席位費、掛牌費及交易費用。信息中介只負(fù)責(zé)披露信息,提供自己的信息分析,而不用為投資者的投資
決策負(fù)責(zé)。監(jiān)管層已經(jīng)明確界定,P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺正是這樣的信息中介。
投資中介將信息與資金捆綁,依靠自己的信息優(yōu)勢來替投資者做投資決策。所有投資中介的本質(zhì)是替投資者做投資決策,然后收取管理費。投資中介包括銀行,信托,券商的自營部,公募基金,私募基金,和其它理財機構(gòu)。他們收取管理費的形式五花八門,比如銀行和信托收取利差,公募基金大多按資產(chǎn)規(guī)模收取管理費,而私募和對沖基金一般再額外加收收益提成。
投資中介中最特殊的是銀行,也是監(jiān)管最嚴(yán)的。為什么呢?銀行不僅是投資中介,更是信用中介,它向投資者(儲戶)提供了不違約的保障,儲戶可以隨時取錢,銀行保障本金。這個保障是個雙刃劍。一方面對于很多處于信息劣勢的投資者來說,這個保障是讓他們有勇氣投資的先決條件。但另一方面這個保障也可能引起擠兌風(fēng)險,尤其在銀行壞賬率高啟的時候。要解決擠兌和違約風(fēng)險,銀行必須有足夠的資本金,這也是銀行監(jiān)管的本質(zhì)。
其它的投資中介都不提供這樣的保障服務(wù),投資者自負(fù)盈虧,而監(jiān)管層面也就可以相應(yīng)放松一些,至少不硬性規(guī)定資本金規(guī)模。雖然信托跟銀行的放貸本質(zhì)相差無幾,由于不用提供本金保障,監(jiān)管就要弱很多。在投資者不了解可能的違約風(fēng)險而只看預(yù)期收益的情況下,信托和各種理財業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展就不難理解。 這也從側(cè)面體現(xiàn)了監(jiān)管對行業(yè)發(fā)展對重要性。
短短幾年,中國的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)已經(jīng)表現(xiàn)出與傳統(tǒng)金融互補的能力。比如,螞蟻金服推出的互聯(lián)網(wǎng)消費信貸產(chǎn)品螞蟻借唄。上線一年以來,螞蟻借唄已經(jīng)為全國3000萬支付寶用戶授信,累計發(fā)放消費信貸494億元。和傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)不同的是,用戶無需提供任何資料,螞蟻借唄根據(jù)用戶在阿里系積累的消費、支付、信用風(fēng)險等數(shù)據(jù),結(jié)合風(fēng)控模型,通過大數(shù)據(jù)計算之后,授予其一定的貸款額度。而且,符合其資質(zhì)的支付寶實名用戶可以一鍵貸款。而螞蟻小貸(原阿里小貸)在過去五年內(nèi)累計向小微企業(yè)發(fā)放貸款超過6000億人民幣,規(guī)模達到美國Lending Club的六倍多。
另一個可以參照的例子是騰訊旗下的微粒貸。4月26日,微眾銀行副行長黃黎明在銀監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上表示,該行的普惠金融產(chǎn)品“微粒貸”自去年5月正式上線以來,目前主動授信已超過3000萬人,貸款筆數(shù)400多萬筆,累計發(fā)放貸款超過300億元。微粒貸主要依靠騰訊多年來積累的社交數(shù)據(jù)及央行的個人征信數(shù)據(jù),其中社交數(shù)據(jù)在其評分系統(tǒng)里占據(jù)相當(dāng)重要的比重,比如微信朋友圈的朋友個數(shù)以及他們之間的相關(guān)度等等。據(jù)說一年下來,貸款不良率只有千分之一,遠低于傳統(tǒng)金融機構(gòu)。
從這兩個例子不難發(fā)現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢是信息。長期來說,沒有信息優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)平臺肯定不能存活。所以我們接下來著重討論有信息優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融該如何監(jiān)管。
對平臺的監(jiān)管應(yīng)該充分考察其金融屬性
如果分業(yè)監(jiān)管是一種倒退,那么對監(jiān)管層來說,這么多孩子該怎么管呢?一種聲音說不應(yīng)該管機構(gòu)應(yīng)該管業(yè)務(wù),另一種聲音反駁說監(jiān)管者管不了機構(gòu)也管不了業(yè)務(wù),因為機構(gòu)太多他管不過來,業(yè)務(wù)太多他看不懂。把這些爭論放到一邊,我們認(rèn)為,監(jiān)管者應(yīng)該充分考察監(jiān)管對象的金融屬性,用一句通俗的話說:“如果看起來像鴨子,走路像鴨子,說話也像鴨子,那就是鴨子吧。”
本次針對互聯(lián)網(wǎng)金融的整頓,導(dǎo) 火索是P2P行業(yè)中暴露出來的一系列惡性欺詐事件。中國金融市場里面都是恐龍級的大型銀行,做小微金融的確不是他們的強項。中國又缺乏中小銀行,P2P能夠幫助市場解決資金配置的問題,因此一旦萌芽便以星火燎原之勢迅猛發(fā)展,并且迅速成為全球最大的P2P借貸市場,比位居第二的美國和第三的英國加起來還要多。
從信息和盈利模式看,P2P平臺相當(dāng)于一個評級公司,交易所和券商的綜合體,任何個人和小微企業(yè)主可以將自己作為借款實體“掛牌”發(fā)債,任何小投資者也可以購買任何數(shù)量的這類債券。 筆者認(rèn)為可以暫且把這類P2P平臺稱作“債券型的新四板”。這么一看,平臺公司身兼數(shù)職,各個職位的功能還可能有所抵觸。在實體金融,我們有很好的理由不讓交易所同時作唯一的券商和唯一的評級公司。互聯(lián)網(wǎng)金融讓這種混業(yè)
經(jīng)營成為現(xiàn)實,該怎么監(jiān)管?至少有一點應(yīng)該是清楚的,不能簡單地只由銀監(jiān)會來監(jiān)管,尤其在這些公司不能設(shè)立資金池也沒有資本金的情況下,銀監(jiān)會的工具箱里可用的工具實在不多。
比較有趣的一點是,筆者剛剛提到的螞蟻小貸和微粒貸,都不是P2P平臺,也不是信息中介。其實相對于很多的P2P平臺,這兩家公司更有做P2P的基因。不管是淘 寶還是微信,確實直接把人與人連接起來。通過在淘 寶店的購物體驗或微信朋友圈的直接溝通,一邊的P可以很了解另一邊的P。所以小投資者的信息也許可以讓他們更好地做出投前的評估,也可以讓他們更有效地作投后監(jiān)督。 鑒于這樣的信息基礎(chǔ),阿里和騰訊可以只做交易平臺,撮合借款人和投資人。或者,他們也可以選擇lending club這樣的信息中介模式給所有的借款人評級,然后讓投資者自己選擇投資標(biāo)的。
有趣的是,螞蟻小貸和微粒貸不約而同地都選擇了投資中介的模式。依賴的都是自己平臺的大數(shù)據(jù)和自己公司大數(shù)據(jù)挖掘的能力。微粒貸直接就是由微眾銀行發(fā)的普惠金融產(chǎn)品;而螞蟻小貸用的是螞蟻金服的自有資金。其實,從傳統(tǒng)金融業(yè)我們已經(jīng)可以看出,投資中介是比信息中介更普遍更易盈利的模式,很多傳統(tǒng)的信息中介(比如券商)也正積極向投資中介轉(zhuǎn)型(自營部,基金牌照等)。
目前阿里也好騰訊也好,對信息的挖掘只用于放貸,如果這些融資者要作眾籌呢?平臺該做信息中介還是投資中介?從這些假設(shè),我們可以看到互聯(lián)網(wǎng)金融的巨大想象空間。筆者顯然只觸及了冰山一角。可以肯定的是,監(jiān)管的設(shè)定會很大程度影響這個行業(yè)的發(fā)展方向和競爭格局。
英美兩種監(jiān)管模式并無優(yōu)劣之分
對平臺的監(jiān)管,一個首要的問題就是保護投資者,保證平臺上產(chǎn)品的安全。一方面,平臺為了自己的信譽而有自律的動力,比如2013年支付寶出于行業(yè)風(fēng)險的考慮決定不接入P2P;比如本月9日,Lending Club創(chuàng)始人兼公司董事長和首席執(zhí)行官Renaud Laplanche在沒有監(jiān)管介入的情況下,因為內(nèi)部評估發(fā)現(xiàn)的違規(guī)出 售貸款而引咎辭職。另一方面,劣幣驅(qū)逐良幣會導(dǎo)致平臺迎合投資者偏好,推薦高風(fēng)險產(chǎn)品。平臺也有動力推薦愿意支付高平臺費用的產(chǎn)品,而這種產(chǎn)品一般都具有高風(fēng)險。
所以,監(jiān)管的第一個層面是針對“互聯(lián)網(wǎng)金融大超市”,也就是通過互聯(lián)網(wǎng)銷售的現(xiàn)有的金融服務(wù)。監(jiān)管層可以用“誰的孩子誰抱走”的監(jiān)管框架來管理好產(chǎn)品端,同時確保資金通道的安全。
更復(fù)雜的情況也是大多數(shù)情況是,平臺會參與到金融產(chǎn)品的設(shè)計中去并提供金融服務(wù)。這就需要對平臺的金融屬性進行監(jiān)管。對監(jiān)管層來說,這是難度最大、風(fēng)險最高的部分。即便在監(jiān)管非常成熟的美國和英國,對網(wǎng)絡(luò)借貸平臺以及整個金融科技行業(yè)(Fintech)該如何監(jiān)管也是眾說紛紜。有監(jiān)管者擔(dān)心投資者從網(wǎng)絡(luò)借貸平臺那里獲得的信息是否充分,強調(diào)平臺應(yīng)該充分披露行業(yè)專屬風(fēng)險和借貸模型。傳統(tǒng)銀行則呼吁擁有一個和金融科技公司一樣公平的監(jiān)管環(huán)境,而網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)則游說監(jiān)管應(yīng)該鼓勵創(chuàng)新,使用大數(shù)據(jù)新科技擴大信貸以促進經(jīng)濟發(fā)展。
以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為例,英國和美國就采用了兩種完全不同的監(jiān)管方式。美國模式是信息中介模式,平臺通過撮合交易獲得中介費,借貸雙方責(zé)任自負(fù)。監(jiān)管機構(gòu)是證監(jiān)會(SEC),監(jiān)管的核心在于信息披露。英國是P2P的發(fā)源地也是最早出 臺P2P監(jiān)管規(guī)則的國家。英國模式是平臺要承擔(dān)一定的信用風(fēng)險,因此平臺與銀行有類似的監(jiān)管要求,比如資本金等等。當(dāng)然為了不讓太嚴(yán)的監(jiān)管扼殺了創(chuàng)新,平臺的資本金要求遠低于銀行(在千分之一到三之間,平臺規(guī)模越大資本金要求越低)。
從目前公開的數(shù)據(jù)來看,這兩種模式并不存在誰優(yōu)誰劣的問題。今年4月Business Insider發(fā)布的一份報告中稱,去年美國的P2P市場的融資量為66億美元,增長了128%。雖然以融資量計算,美國的規(guī)模超過了英國,但是如果以人均計算,英國以人均35.62美元大幅超過美國的20.70美元,高出72%。
如前文所述,中國監(jiān)管機構(gòu)將P2P平臺定性為信息中介,與美國類似,但是目前監(jiān)管機構(gòu)是銀監(jiān)會,而不是與美國SEC對應(yīng)的證監(jiān)會。作為信息中介,監(jiān)管的核心應(yīng)該在于信息披露,以利于投資人做出投資判斷。這并不是銀監(jiān)會常用的監(jiān)管工具和流程。另外,兩家最重要的網(wǎng)絡(luò)借貸公司,螞蟻小貸和微粒貸,早早取得了銀行牌照,都可以做信用中介(或其它投資中介)。銀監(jiān)會又恰恰是合適的監(jiān)管機構(gòu)。所以,對監(jiān)管層最大的挑戰(zhàn)是如何從金融屬性出發(fā),在保證平臺安全的前提下鼓勵創(chuàng)新,并保證競爭環(huán)境的公平和市場的穩(wěn)定。
監(jiān)管這道線應(yīng)該怎么劃
由劍橋大學(xué)新興金融中心、清華大學(xué)深圳研究生院和悉尼大學(xué)商學(xué)院研究團隊聯(lián)合撰寫的《亞太地區(qū)網(wǎng)絡(luò)替代金融基準(zhǔn)報告》中披露:以融資量計算,中國是世界上最大的網(wǎng)絡(luò)替代金融市場,其規(guī)模在2015年達到了1,017億美元(約6,387.9億人民幣),其中P2P個人信貸以524.4億美元的融資量占據(jù)了最大的市場份額,隨后是P2P企業(yè)信貸的396.3億美元,及房
地產(chǎn)信貸的55.1億美元,股權(quán)模式眾籌達到9.48億美元。
如果互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管是劃一道線,這道線應(yīng)該怎么劃?這是個見仁見智的問題。我們認(rèn)為,這道線應(yīng)該以鼓勵創(chuàng)新,公平競爭,維護市場的穩(wěn)定,和保護投資者為準(zhǔn)則,并且給市場充分發(fā)展的時間和空間。
如果為了強化監(jiān)管而限制金融創(chuàng)新,這種監(jiān)管思路將帶來巨大的負(fù)面效應(yīng)。健康的金融創(chuàng)新,可以提高金融體系對項目和公司的評估能力,能夠?qū)①Y本配置到最有前景的項目,能夠以過去沒有的方式監(jiān)測資金的運用情況,確保資金安全。
中國經(jīng)濟仍然面臨著下行壓力,管理層已經(jīng)多次強調(diào),供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是體制機制創(chuàng)新,最終目標(biāo)是形成經(jīng)濟增長新機制。服務(wù)于實體經(jīng)濟是對金融的根本要求,而互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力和效率已經(jīng)有目共睹。
中國正在向全球第一大經(jīng)濟體邁進,中國已經(jīng)擁有全球規(guī)模最大的
電子商務(wù)市場,而貿(mào)易和金融有著天然的血緣關(guān)系。因此,中國互聯(lián)網(wǎng)金融在全球處于領(lǐng)先地位并不奇怪。雖然中國沒有完善的信用體系,但是這并沒有像很多人預(yù)料的那樣成為互聯(lián)網(wǎng)金融的絆腳石。阿里巴巴和京東等公司將消費者的個人零售數(shù)據(jù)作為信用評級資料來使用,騰訊則嘗試運用社交數(shù)據(jù)進行信用分析。這些創(chuàng)造性的做法,為中國這個人口最為稠密的國家?guī)砹私鹑诟@?/div>
根據(jù)花旗銀行研究部門的一份報告,2015年流向互聯(lián)網(wǎng)金融初創(chuàng)公司的美國風(fēng)險投資達到74億美元,然而這些資金的流向卻最終都到了中國。不知不覺中,中國已經(jīng)成為全球最大的金融創(chuàng)新市場。互聯(lián)網(wǎng)金融是中國全局性金融改革的重要一環(huán)。在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融等新業(yè)態(tài)的同時,應(yīng)該讓互聯(lián)網(wǎng)金融做自己擅長做的事情,做它能做好的事情。互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)如果希望自己的工作能夠真正有效,就應(yīng)該始終對投資者透明,安全和穩(wěn)健地運營,做負(fù)責(zé)任的金融。
監(jiān)管可能會降低競爭的有效性,不管更可能導(dǎo)致市場動蕩和投資者受損。監(jiān)管并不神秘,也沒有那么復(fù)雜。監(jiān)管者的職責(zé)就是做他人不能或者不愿意做,但是又必須要做的事情。搞清楚監(jiān)管的這條線應(yīng)該怎么劃,就要弄明白什么是必須要做的事情。
互聯(lián)網(wǎng)金融的管與不管,是對監(jiān)管者智慧和創(chuàng)造力的考驗。